化工行业卓越推:扬农化工(600486)
大学仕
2017-08-08 20:29
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本周行业观点 湖北宜化发生安全事故,建议关注PVC 及磷化工产业投资机会8 月4 日湖北宜化披露的“7〃26”事故进展公告显示,子公司新疆宜化化工有限公司被重罚。 2017 年7 月26 日新疆宜化合成氨装置煤气气化炉发生燃爆事故,造成2 人死亡、17 人重伤、13 人轻伤,这是新疆宜化今年发生的第4 起亡人事故。当前正值全国安全生产大检查期间,新疆宜化连续发生事故,影响重大,性质恶劣。今年2 月12 日该公司曾因发生了电石炉喷料事故(造成2 人死亡、3 人重伤)被当地人民政府责令停产整顿;6 月22 日,在停产整预期间发生了一起承包商高空坠落事故,造成1 人死亡。 湖北宜化集团所属企业近年来生产安全事故多发频发,2011 年至2017 年7 月底,共发生化工事故19 起,造成23 人死亡、20 人重伤;共发生煤矿事故3 起(含1 起造成58 人被困的较大涉险事故)。 新疆宜化拥有PVC 产能40 万吨,其停产可能会继续助推PVC 的上涨趋势。由于全国环保去产能的趋势愈演愈烈,近一个半月中PVC 价格连续上涨,受新疆宜化停产消息刺激,8 月4 日PVC 期货价格大涨3.73%达到7370 元/吨。产能的减少、价格的上涨,利好其他PVC 行业龙头企业。 同时,湖北宜化也是国内磷肥、磷化工巨头,目前其面临严厉的安全生产检查与整顿,可能影响到其PVC以外的磷化工业务。事件甚至可能引起湖北宜昌对辖内其余同类型企业的检查与整顿。因此同时建议近期关注磷化工相关产品价格的波动及其可能引发的投资机会。 风险提示:环保约束减弱;下游需求不振;停产产能复产。 本期【卓越推】组合:扬农化工(600486)。 扬农化工(600486) (2017-08-04 收盘价42.74 元)? 核心推荐理由: 1、农药需求回暖,业绩触底反弹。公司一季度实现营业收入10.50 亿元,同比上涨28.40%,归母净利润1.30 亿元,同比增加36.60%。其中,杀虫剂业务实现营业收入5.37 亿元,产销量分别为2,805、3,242吨,除草剂业务实现营业收入3.68 亿元,产销量分别为10,168、10,995 吨。一季度为农药需求旺季,在需求拉动和成本支撑下,杀虫剂和除草剂价格有所上涨,其中一季度杀虫剂平均售价16.56 万元/吨,同比增加0.9%,除草剂平均售价3.34 万元/吨,同比增加42.6%。受烧碱、二乙醇胺、异戊二烯等原材料价格上涨影响,公司一季度毛利率24.83%,同比下降2.16 个百分点。此外,公司一季度取得投资收益1546.45万元,同比增加773.45%,期间费用率9.99%,同比增加0.41 个百分点。 2、草甘膦筑底回升,麦草畏进入放量期。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3 万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至77.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,同时2016 年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张,价格飙涨,推动草甘膦价格大幅上涨。目前,河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落,草甘膦价格虽也跟随回落,但价差依旧改善明显,2017 年一季度甘氨酸法平均价差为10031 元/吨,而上年同期平均价差为6537元/吨,企业盈利大幅改善。 公司拥有麦草畏产能5000 吨,如东二期仍有2 万吨麦草畏新增产能预计将于2017 年二季度起逐步投产。 2016 年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在9.9-10.5 万元/吨,与2015 年14-15 万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,2017 年孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花种子正式开始商业化种植,将大幅推升麦草畏需求,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 3、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。 4、如东二期2017 年起贡献利润,如东三期保障公司长期增长。如东一期项目2014 年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资19.8 亿,包括50 吨/年避蚊胺、300 吨/年抗倒酯、20000 吨/年麦草畏、1000 吨/年杀菌剂吡唑醚菌酯、2600 吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品99600 吨,体量巨大且盈利能力佳,预计2017 年二季度起逐渐投产,开始贡献业绩增量。 公司近期发布公告称,子公司优嘉公司计划投资如东三期项目,包括11,475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,项目报批总投资估算值为 20.2 亿元,建设期预计3 年,建成投产后,预计年均营业收入为15.41 亿元,总投资收益率18.40%,保障了公司业绩长期增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.96 元、2.48 元和2.83 元,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。□ .李.皓./.张.燕.生 .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司